Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков

Предлагаем статью на тему: "оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков" с комментарием от профессионального юриста.

Оценка экономических величин и управление предприятием:

Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Процедура применения метода дисконтированных денежных потоков описана по шести основным этапам и представлена в виде схемы. Представлены практические подходы к обоснованию основных параметров метода: денежных потоков, остаточной стоимости и др. Многое непонятно, не знаете с чего начать? Специально для Вас далее третий вопрос)

1. Предпосылки применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса, его преимущества и недостатки

Оценка стоимости бизнеса доходным подходом основана на преобразовании в текущую стоимость ожидаемых доходов, которые оцениваемый бизнес способен в будущем принести своему владельцу. Методология доходного подхода основана на принципах ожидания и замещения. Теоретически в качестве показателей доходов могут рассматриваться различные показатели, в том числе прибыль, денежный поток, величина дивидендов, валовая выручка. На практике применение конкретных методов доходного подхода основывается на первых двух показателях.

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса выделяют два основных метода: дисконтирования будущих доходов (метод дисконтированных денежных потоков) и метод прямой капитализации доходов.

Метод дисконтирования будущих доходов основан на предположении о том, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет из этого предприятия его владелец или инвестор. Ожидаемые будущие доходы дисконтируют (приводят к текущей стоимости) с использованием ставки дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. В качестве будущих доходов чаще всего используют показатели денежных потоков. В отдельных случаях возможно использование показателей прибыли (валовой, чистой и т.д.), или дивидендов.

Выделяют следующие преимущества оценки бизнеса на основе денежных потоков по сравнению с оценками, осуществляемыми на основе прибылей.

  • Будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые те­кущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие ка­питаловложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.
  • Прибыль по данным бухгалтерского учета может быть подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализо­ванную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполне­нию обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

Когда применять метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса? Прежде всего, для оценки стоимости успешно функционирующих действующих предприятий. Основное преимущество метода дисконтированных денежных потоков над методом капитализации прибыли состоит в том, что метод дисконтированных денежных потоков позволяет оценивать бизнес с неравномерными, а иногда и отрицательными финансовыми результатами, в условиях нестабильности дохода и рынка в целом.

Данный метод является единственным методом оценки бизнеса, в процедуре применения которого непосредственно используются в качестве параметров расчета следующие основные элементы:

  • размер доходов, которые инвестор (владелец) рассчитывает получить в будущем;
  • сроки получения доходов;
  • риски, связанные с получением или неполучением доходов, которые берет на себя инвестор.

Недостатки метода д исконтированных денежных потоков состоят в сложности его применения, неизбежности влияния на результаты оценки субъективного фактора. Также существует вероятность ошибок в прогнозировании величин компонентов будущих денежных потоков.

2. Этапы применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

В разных источниках по оценке бизнеса встречается различная детализация процедуры применения метода дисконтированных денежных потоков — с выделением от четырех до двенадцати этапов оценки.

На практике в оценке бизнеса могут быть применены следующие основные этапы метода дисконтированных денежных потоков, представленные на следующем рисунке (название этапов приведены как активные ссылки; перейдите по каждой из них и узнайте о содержании каждого этапа):

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.vamocenka.ru%2Fwp-content%2Fuploads%2F2015%2F07%2F%25D0%259C%25D0%25B5%25D1%2582%25D0%25BE%25D0%25B4-%25D0%2594%25D0%2594%25D0%259F-%25D1%258D%25D1%2582%25D0%25B0%25D0%25BF%25D1%258B

Этапы метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Остаточная стоимость бизнеса рассчитывается на конец прогнозного периода и по отношению к дате оценки является будущей стоимостью, поэтому она должна быть приведена к текущей стоимости путем дисконтирования.

В рамках следующего этапа рассчитывается предварительная величина стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков путем суммирования текущей стоимости будущих денежных потоков с текущей стоимостью остаточной стоимости бизнеса, как представлено в следующей формуле: Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.vamocenka.ru%2Fwp-content%2Fuploads%2F2015%2F07%2F%25D0%25A4%25D0%25BE%25D1%2580%25D0%25BC%25D1%2583%25D0%25BB%25D0%25B0-%25D0%25BC%25D0%25B5%25D1%2582%25D0%25BE%25D0%25B4%25D0%25B0-%25D0%2594%25D0%2594%25D0%259F1

При этом важно учесть следующее важное допущение: при определении текущей стоимости денежных потоков предполагается, что они поступают равномерно в течение года. В связи с этим денежные потоки дисконтируются на середину каждого года прогнозного периода (t-0,5).

На завершающем этапе применения метода дисконтированных денежных потоков осуществляется внесение следующих основных поправок:

В завершении расчета по методу дисконтированных денежных потоков необходимо также выполнение следующих процедур проверки:

3. Как разобраться в методе дисконтированных денежных потоков

Все прочитали в разных источниках и все равно многое осталось непонятным? Прежде всего, достойно уважения Ваше стремление разобраться, дойти до сути этого действительно самого сложного метода оценки бизнеса)

По моему опыту, проблемы в понимании метода дисконтированных денежных потоков часто возникают при недостатке знаний в экономике предприятия — например, у специалистов с базовым техническим образованием, изучающим оценку бизнеса на курсах переподготовки. Если это — Ваш случай, могу предложить обратиться к следующим учебникам по оценке бизнеса, широко доступным в сети Интернет:

  • Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Грязнова А.Г. и др. — М.: Интерреклама, 2003 (единственное издание);
  • Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес» (любых лет издания).
Читайте так же:  Можно ли забрать заявление об увольнении если передумал увольняться

Данные учебники не новы, но именно в них очень подробно рассмотрены вопросы прогнозирования составляющих денежного потока в оценке бизнеса (выручки, затрат, собственного оборотного капитала и др.), расчета остаточной стоимости бизнеса. Рекомендации по обоснованию ставки дисконта приведены отдельно.

Вам может помочь также изучение практических примеров по методу дисконтированных денежных потоков, в том числе представленных и на данном сайте.

Успехов Вам в изучении оценки бизнеса! Вы молодец, полученные знания останутся с Вами и будут очень полезны. Если у Вас останутся конкретные вопросы, напишите нам по адресу Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.mailonpix.ru%2Fimages%2Ff7985445f7d923dc93bd865089ee6abb

, мы Вам ответим)

Перейдите по следующим ссылкам и разберитесь прямо сейчас!

Метод дисконтирования денежных потоков – один из способов оценки бизнеса, суть которого в вычислении дисконтированной цены финансовых потоков, ожидаемых от оцениваемого имущества (объектов недвижимости) в будущем.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Futmagazine.ru%2Fuploads%2Fcontent%2Fslide_261


Метод дисконтирования денежных потоков – популярный метод вычисления общей цены бизнеса, являющийся частью доходного подхода. Сокращенное название метода – ДДП, английский вариант названия – «discounted cash flow method». Главный помощник в расчете – ставка дисконтирования, которая равна ставке отдачи (доходности).
Метод дисконтирования денежных потоков: сфера применения и основные плюсы

Главные преимущества ДДП – большая глубина и детальность расчетов, чем в случае с другими методами. С его помощью возможно проведение оценки бизнеса даже при наличии нестабильных финансовых потоков. Для достижения лучших результатов при расчете моделируются особые черты поступления средств.

На практике метод дисконтирования (ДДП) используется, когда:

– есть достаточный объем информации, позволяющей вычислить и объяснить размер будущей прибыли от объектов недвижимости;

– имеется предположение, что финансовые потоки в будущем будут отличаться от прибыли в текущий момент времени (в сторону повышения или понижения);

– объект оценки – это коммерческая недвижимость с большой площадью (многофункциональный объект);

– потоки прибыли и затраты отличаются в зависимости от сезонности;

– объект недвижимости находится на этапе строительства или недавно отстроен (введен в эксплуатацию).

Популярность метода ДДП объясняется его универсальностью и способностью вычислить реальный объем финансовых потоков в будущем. Это важно, ведь финансовые потоки с течением времени могут меняться, иметь высокий уровень риска, отличаться неравномерным характером поступления. Причина таких изменений – нестабильность недвижимого имущества, как объекта сделки.

При покупке недвижимости инвестор всегда рассматривает объект с позиции потенциальной прибыли, он анализирует его преимущества, привлекательность для будущих покупателей. Одновременно с этим соотносится текущие преимущества объекта с возможной ценой, за которую его можно продать.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Futmagazine.ru%2Fuploads%2Fcontent%2Fimage0015

«Discounted cash flow method» дает возможность провести точную оценку стоимости объекта, основываясь на текущем уровне дохода, формируемого из остаточной цены и потенциальных финансовых потоков в будущем.

Метод дисконтирования денежных потоков: алгоритм расчета

Расчет ДДП производится по следующему алгоритму :

1. Определяется прогнозный отрезок времени – параметр, который зависит от объема данных, необходимых для долгосрочного планирования. Чем точнее сделан прогноз, тем больше информации будет о будущем изменении финансового потока. В большинстве развитых стран средний срок прогнозирования составляет 510 лет. В России за основу берется меньший период времени – 35 лет. Причина в том, что на больший срок сделать более-менее точный прогноз (в отечественных условиях рынка) невозможно.

2. Прогнозируются объемы прибыли, получаемой от объектов недвижимости в каждый конкретный год (в расчет берется весь период). Сам прогноз объема финансовых потоков и реверсии может потребовать от исследователя :

– детального анализа данных финансовой отчетности, а именно размера прибыли и затрат от недвижимости в прошлом;

– исследования текущего положения дел на рынке недвижимости, а также динамики изменения цен и других важных параметров;

– прогноза будущих затрат и прибыли с учетом информации о прошлых доходах (в качестве источника информации снова-таки выступают отчеты компании).

Оценка объекта с применением метода ДДП производится путем расчета нескольких видов прибыли – валовой потенциальной, валовой действительной, чистой операционной. Кроме этого, вычисляется финансовый поток до и после выплаты налогов.

В российской практике специалисты по оценке дисконтируют не финансовые потоки (как это предполагается), а доходы:

– чистый поток наличных средств. При условии исключения следующих затрат – налога на землю, на реконструкцию объекта и обслуживание;

– ЧОД. Здесь учитывается, что объект оценки не имеет задолженности ни по одному из направлений;

– прибыль, которая облагается налогом.

Расчет денежного потока с помощью методики ДДП имеет такие особенности :

– в процессе вычисления из реальной (действительной) валовой прибыли в части операционных затрат вычитается налог на недвижимость (последний состоит из двух налогов – на имущество и на землю);

– расчетная амортизация (налоговая и экономическая) не относится к категории реального денежного платежа. Вот почему при расчете потенциальной прибыли учитывать амортизацию не нужно;

– капитальные инвестиции в оцениваемый объект недвижимости вычитаются из чистой операционной прибыли. Так величина финансового потока получается наиболее точной;

Читайте так же:  В какой валюте хранить деньги в 2019 году

– при оценке инвестиционной стоимости расходы на погашение займа (проценты по задолженности) должны быть вычтены из чистой операционной прибыли. Если проводится расчет рыночной цены объекта, то учитывать в расчетах затраты на покрытие займа не нужно;

– затраты владельца объекта вычитаются из реальной валовой прибыли в том случае, когда деньги направляются на поддержание должных характеристик недвижимости.

В итоге можно привести несколько основных формул:

ЧОД = ДВД – ОР – Затраты хозяина недвижимости, связанные с поддержанием характеристик;

ДВД = ПВД – Потенциальная потеря средств от «простоя» недвижимости без получения арендных платежей + Прочая прибыль;

Денежный поток (до совершения налоговых выплат) = ЧОД – Расходы на обслуживание займа – Инвестиции в недвижимость + Увеличение долговых обязательств (кредитов);

Денежный поток (после выплаты налогов) = Средства до совершения налоговых платежей – Расходы на выплату подоходного налога по объекту недвижимости.

3. Вычисление общей стоимости реверсии – остаточной цены объекта недвижимости после прекращения потока прибыли. Прогнозирование стоимости реверсии производится при помощи :

– учета потенциальных изменений в цене объекта за весь период нахождения его в собственности;

– назначения стоимости продажи с учетом действующих факторов рынка недвижимости и после подробного изучения цен на аналогичные объекты;

– капитализации прибыли в течение года, который идет следующим после крайнего прогнозируемого года. При этом расчет ставки капитализации должен производиться самостоятельно.

4. Вычисление ставки дисконтирования. Параметр применяется при расчете стоимости денежного потока, который можно получить или выплатить через определенный промежуток времени. Посредством ставки дисконтирования можно увидеть отношение риска и доходности для конкретного объекта.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Futmagazine.ru%2Fuploads%2Fcontent%2F2009-07-15-202947


В теории ставка дисконтирования должна учитывать ряд компенсаций – за безрисковые инвестиции, за малую ликвидность, за риск и за инвестиционный менеджмент. Важный момент – соответствие ставки дисконтирования и денежных потоков друг другу.

На Западе ставка дисконтирования вычисляется одним из способов:

– методом кумулятивного построения. Здесь учитывается, что ставка дисконтирования – это одна из функций риска. Ее расчет производится как сумма всех рисков для конкретного объекта, то есть:

Ставка дисконтирования = Премия, полученная за риск + Безрисковая ставка;

– методом сравнения альтернативных вложений. Он наиболее эффективен при расчете инвестиционной цены объекта. В учет берется доходность, которую ожидает инвестор, и потенциальная прибыль от финансовых активов и альтернативных проектов;

– метод выделения. Особенность метода – в подробном изучении и анализе сделок на рынке недвижимости с такими же объектами. Сам расчет подразумевает учет будущих доходов и их сопоставление с начальными вложениями. Алгоритм расчета заключается в реализации следующих шагов – моделировании расходов и доходов для определенного объекта, вычислении ставки доходности, обработке полученных результатов любым из способов;

метод мониторинга. Его суть – в постоянном отслеживании состояния рынка и информации на основе экономических показателей. Собранные данные унифицируются и публикуются. Как правило, они выступают в роли ориентира для оценщика и помогают сравнить расчетные показатели со средними параметрами. Для учета влияния риска на размер прибыли в ставку дисконтирования могут вноситься поправочные коэффициенты.

Отечественные специалисты по оценке рассчитывают ставку дисконтирования по кумулятивной методике. Это объясняется наибольшей простотой вычисления ставки и возможностью учета текущих рыночных условий.

5. Вычисление цены объекта недвижимости с помощью методики ДДП

Для расчета применяется следующая формула:

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Futmagazine.ru%2Fuploads%2Fcontent%2Fimage044

Здесь есть несколько особенностей :

– во-первых, для стоимости реверсии обязательно дисконтирование за последний прогнозный год, а также ее прибавление (реверсии) к общему объему цен финансовых потоков;

– во-вторых, после выполнения расчетов стоимость объекта должна быть равна сумме двух параметров – текущей реверсии и стоимости будущих денежных потоков.

Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков

При оценке стоимости бизнеса используются критерии доходности, сравнительности и затратности. Первый из них определяет стоимость объекта, исходя из суммы дохода, которую он может принести. При доходном подходе исчисляется текущая стоимость доходов в перспективе. Она определяется на основании предполагаемого дохода от использования собственности в будущем, а также исходя из суммы дохода, который может возникнуть от продажи собственности. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) в оценке бизнеса применяется именно в рамках доходного подхода.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fipinform.ru%2Fwp-content%2Fplugins%2Flazy-load%2Fimages%2F1x1.trans

Метод ДДП в оценке бизнеса основывается на расчёте суммы поступлений, могущих возникнуть в прогнозный период. Под денежным потоком (ДП) понимаются поступления бизнесу. ДП сопоставляется с размером либо собственного капитала, либо всего инвестированного капитала (согласно этому применяются две модели образования ДП).

Величина ДП складывается из:

  • чистой прибыли;
  • амортизационных поступлений;
  • вложений в собственный капитал (вычитаются, если предполагается извлечения из него);
  • инвестиций в основные средства (вычитается сумма инвестиций, которые из оцениваемого бизнеса предполагается направить другим предприятиям);
  • возрастания долгосрочной задолженности (берётся со знаком минус, если предполагается её сокращение).

Если используется модель ДП по инвестированному капиталу, то он подлежит разделению по признакам: собственный либо заёмный.

Метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса базируется на прогнозировании сроков поступления доходов. Сроки определяются ожиданиями возможного времени рентабельного существования бизнеса. В крайнем случае принимается длительность в один год с момента совершения сделки по купле-продаже бизнеса.

Содержание ретроспективного анализа и прогнозирования доходов от реализации товаров определяется:

  • номенклатурой выпускаемой продукции (услуг);
  • показателями темпов роста предприятия в ретроспективе;
  • инфляционными темпами;
  • степенью удовлетворения спроса на продукцию;
  • характером загрузки имеющихся производственных мощностей;
  • долей рынка оцениваемого предприятия.
Читайте так же:  Как распознать доведение до банкротства

С учётом особенностей производства может быть установлен иной набор его показателей.

Также расчёты дисконтирования зависят от темпов инфляции. Чтоб учесть её характер, необходимо проанализировать индекс среднего изменения цен за анализируемый период, руководствуясь при этом специальной методикой Она позволяет оценить индекс инфляции (Ip) на основании цен анализируемого (Pi) и базового (Pq) периодов, а также показателя объёма реализации товаров (G) за анализируемый период.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fipinform.ru%2Fwp-content%2Fplugins%2Flazy-load%2Fimages%2F1x1.trans

Расчёт показателя темпов инфляции, используемого для оценки стоимости бизнеса

При анализе и прогнозе инвестиций предприятия исследуются три компонента его имущества:

  • активы;
  • собственные оборотные средства;
  • долгосрочные кредиты и акции.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fipinform.ru%2Fwp-content%2Fplugins%2Flazy-load%2Fimages%2F1x1.trans

Для расчёта объёмов денежного потока за каждый год прогнозного периода применяется два основных подхода – прямой и косвенный. Первый используется, если для исследования используется критерий «цель возникновения расходов». Он целесообразен при изучении затрат, возникающих при осуществлении отдельных видов деятельности.

При втором анализируются перемещения денежных средств по принципу места их возникновения. Объектом анализа становятся статьи прихода и расхода, отражаемые на бухгалтерских счетах.

При дисконтировании применяются различные методики расчётов ставок. Чтобы оценить ДП собственного капитала, применяется или модель оценки капитальных активов, или же метод кумулятивного построения. При оценке денежного потока всего инвестированного капитала пользуются моделью расчёта средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконта по денежному потоку всего инвестированного капитала определяется как сумма средневзвешенных ставок отдачи по собственному капиталу. Размер взвешенности определяется как доля заёмных средств и доли, соответственно, собственных средств в общей структуре капитала. Такая ставка дисконта получила название «средневзвешенная стоимость капитала» – Weighted Average Cost of Capital – WACC.

Если источником формирования имущества предприятия являются только собственные и заёмные средства, то WACC рассчитывается так:

где: D – сумма заёмного капитала, руб.;

E – сумма собственного капитала, руб.;

y – требуемая или планируемая доходность от собственного капитала, %;

b – стоимость заёмных средств, %;

T – ставка налога на прибыль, %.

Если использовать способ дисконтирования оценки по модели капитальных активов, то можно сравнить доход предприятия с доходностью ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке. Как эталон устойчивости принимается доход от безрисковой ставки. Обычно ею являются доходы, гарантируемые государственными долговыми обязательствами на длительный период (облигациями и векселями).

Если же применить модель оценки капитальных активов, то ставка дисконта будет определяться иначе.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fipinform.ru%2Fwp-content%2Fplugins%2Flazy-load%2Fimages%2F1x1.trans

Расчёт ставки дисконта по критерию оценки капитальных активов

В этом способе используется:

r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал);

Rf – норма дохода по безрисковым вложениям;

b – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm – общая доходность рынка в целом;

S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень страхового риска.

Расчёты по дисконтированию бизнеса в послепрогнозный период

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fipinform.ru%2Fwp-content%2Fplugins%2Flazy-load%2Fimages%2F1x1.trans

Если исходить из того, что бизнес принесёт доходы и после окончания периода прогнозирования, метод вычисления дисконта зависит от перспектив бизнеса.

Если предполагается банкротство предприятия, то применяется метод, при котором оценивается ликвидационная стоимость. При этом учитываются расходы, обусловленные работами по ликвидации.

Чаще всего оценку бизнеса проводят на основе стоимости чистых активов; иногда основываются на методе учёта денежных потоков сопоставимых бизнесов. В крайнем случае используется упрощённый расчёт стоимости бизнеса по формуле, предложенной Гордоном.

На заключительном этапе расчётов, связанных с использованием метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса, определяется текущая стоимость денежных потоков в будущем.

Для этого суммируются:

  • текущая стоимость периодических ДП, имеющихся у ныне существующего предприятия;
  • ожидаемая в будущем текущая стоимость предприятия, которая сложится при функционировании его в течение постпрогнозного периода.

В расчёт вносится две корректировки. Первая учитывает стоимость активов предприятия, которые на момент определения текущей стоимости не были заняты в производстве и поэтому не вошли в неё. В процессе корректировки рыночная стоимость таких активов суммируется с продисконтированной стоимостью.

Подлежит коррекции и собственный оборотный капитал в размере, который достаточен для обеспечения деятельности предприятия в прогнозируемых объёмах. Его стоимость прибавляется к рассчитанной выше продисконтированной текущей стоимости денежных потоков.

Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fmoluch.ru%2Fmedia%2Fcache%2F66%2Faf%2F66af3cf4f783d7fa6d6e7f2cc4de5564

Дата публикации: 30.06.2016 2016-06-30

Статья просмотрена: 5771 раз

Клыбанская Е. Ю., Сидорин А. А. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков // Молодой ученый. — 2016. — №12.5. — С. 34-37. — URL https://moluch.ru/archive/116/31646/ (дата обращения: 27.11.2018).

Оценка стоимости любого объекта собственности – это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объектов с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени и в условиях конкретного рынка [2].

Актуальность данной темы заключается в том, что предприятия, как и товар, имеют возможность участвовать в процессе купли-продажи. И для более выгодной сделки требуется правильная его оценка одним из подходов: доходным, затратным и сравнительным.

В своей работе я буду использовать доходный подход, который включает в себя метод дисконтирования денежных потоков.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи [2].

Читайте так же:  Что включают в себя документы при страховом случае

Доходный метод – метод, основанный на процедуре оценки стоимости, которая исходит из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов. Доходный подход применяется в случае, когда после продажи предприятие не планирую ликвидировать.

Данных подход включает в себя два метода: метод дисконтирования будущих денежных потоков и метод прямой капитализации прибыли.

Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [1].

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Рассчитаем денежный поток в ОАО «Звягинки» на период с 2016 по 2018 года. При этом будем увеличивать выручку от реализации на 30%, исходя из среднего увеличения выручки в период с 2013 по 2015 года. [3] Данные занесем в таблицу 1.

Денежные поток в ОАО «Звягинки» в 2016-2018 годах.

В случаях, когда невозможно спрогнозировать стабильные доходы от бизнеса или постоянные темпы их роста из-за неустойчивости факторов среды функционирования бизнеса (изменения цен на сырье, энергоносители и т.п.), для определения обоснованной рыночной стоимости бизнеса используется метод дисконтирования денежных потоков. Денежными потоками предприятия в зависимости от вида вложений в бизнес могут быть:

• чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов;

• дивиденды, если оцениваются акции;

• купоны (проценты) и номинальная стоимость, если оцениваются облигации;

• денежные средства, поступающие на предприятие после уплаты налогов, если анализируется операционная деятельность;

• совокупный денежный поток, если анализируются все виды деятельности, осуществляемые предприятием (основная, инвестиционная и финансовая).

При оценке бизнеса наиболее часто используют такие модели денежного потока, как денежный поток для собственного капитала ДПсобс и денежный поток для инвестированного капитала ДПИНК.

Основными составляющими этих потоков являются: чистая прибыль после уплаты налогов Ч ПР. прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT, текущий налог на прибыль ТНАЛ, амортизационные отчисления AM, изменение собственного оборотного капитала ДСООБС, изменение стоимости основных средств ДОС, прирост долгосрочной задолженности ДДЗС, размер инвестиций ИН, продажа активов Вак.

В моделях учитываются изменения СООБС и ОС по отношению к началу анализируемого периода, т.е. ДСООБС = СООБСн — СООБСк, ДОС = ОСн – Оск. Если эти значения положительные, то это означает:

• для ДСООБС — растет размер денежных средств предприятия, и наоборот, увеличивается размер «омертвленных» денежных средств в запасах и дебиторской задолженности предприятия;

• для ДОС — предприятие наращивает основной капитал предприятия, инвестирует часть своих средств в формирование производственных мощностей.

Метод дисконтирования денежных потоков применяется для определения текущей стоимости будущих доходов, которые могут быть получены при использовании объекта бизнеса в период инвестирования, а также для прогнозирования продажи этого объекта по истечении срока его владения. Этот метод целесообразно использовать в сферах бизнеса, финансовое состояние которых зависит от заключенных контрактов, а также при оценке бизнеса начинающих деятельность предприятий, риск деятельности которых достаточно высок при учете перспективы бизнеса. Следует отметить, что метод применим не только в тех случаях, когда прогнозируются положительные денежные потоки, но и в случае отрицательных денежных потоков.

Метод ДДП основан на предположении о том, что инвестор не заплатит за данный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, соответственно собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.

Общая модель метода дисконтирования имеет вид:

ЧДд — чистый операционный доход в к- период; d — ставка дисконтирования;

N — число периодов;

FVn — цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия).

Период дисконтирования должен соответствовать целям оценки, при этом следует учитывать, что, устанавливая короткий срок, нельзя установить тенденции развития бизнеса, а устанавливая длительный срок, не всегда можно спрогнозировать достоверно изменения основных факторов, влияющих на бизнес. Ставка дисконтирования отражает функцию риска ожидаемых денежных потоков. Более рискованным активам соответствуют высокие ставки дисконтирования, и наоборот.

Читайте так же:  Оформление договора дарения доли земельного участка

Первое слагаемое в модели определяет текущую стоимость потока платежей, а второе слагаемое характеризует текущую стоимость продажи объекта бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

1) исходя из цели оценки бизнеса выбрать вид денежного потока (ДП);

2) установить длительность прогнозируемого периода (срока владения объектом бизнеса) — на практике продолжительность прогнозного периода устанавливается исходя из учета периода стабилизации долгосрочных темпов роста, в странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет от пяти до десяти лет, а в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до трех лет;

3) выявить динамику основных факторов, влияющих на величину денежного потока (состояние и конъюнктура рынка сбыта продукции и ресурсов, объем продаж и производства, наличие производственных мощностей, потребность в сырье и материалах, темпы инфляции и т.п.);

4) определить чистый доход от бизнеса в каждый период срока владения бизнесом с учетом темпов изменения воздействующих факторов ЧД„ 1 = 1, N, где N — количество периодов прогноза денежных потоков;

5) установить ставку дисконтирования d — при этом необходимо учесть влияние таких факторов, как структура и цена источников финансирования бизнеса, возможные риски, возникающие с использованием источников, отдача на инвестированный капитал и т.п.;

6) рассчитать значение текущей стоимости единицы чистого дохода в каждый к-й период по формуле

где к = 1, Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fbstudy.net%2Fhtm%2Fimg%2F21%2F12078%2F671

N,d — ставка дисконтирования;

7) рассчитать текущую стоимость чистого дохода каждого периода по формуле

8) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, если предполагается продажа этого бизнеса по конкретной цене, используя формулу Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fbstudy.net%2Fhtm%2Fimg%2F21%2F12078%2F673

где FVS цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия);

9) определить общую стоимость бизнеса, используя модель дисконтирования вида:

10) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, учитывая, что бизнес может приносить доход и после прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития бизнеса для оценки стоимости бизнеса в постпрогнозный период используют на практике коэффициент капитализации как разность между ставкой дисконтирования d и долгосрочным темпом роста денежного потока Тр(ДП), рассчитанный по формуле Гордона:

С учетом этого коэффициента капитализации конечная стоимость бизнеса в постпрогнозный период рассчитывается по формуле

где ЧД + 1 — денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

Ккппп — коэффициент капитализации для постпрогнозного периода;

11) рассчитать предварительную, текущую стоимость бизнеса, т.е. максимально возможную цену, по которой может быть приобретен объект бизнеса с учетом фактора времени:

12) внести итоговые корректировки.

При расчете стоимости бизнеса учитывают активы предприятия, которые участвуют в процессе производства продукции, получения дохода. Поэтому следует при оценке стоимости активов выделять ту их часть, которая не участвует в силу определенных обстоятельств в производственном процессе, и уменьшать стоимость активов на эту величину. Но если такие активы могут быть реализованы, следовательно, предприятие может получить за счет этого дополнительный доход от продажи.

При расчете окончательной рыночной стоимости необходимо из текущей стоимости бизнеса вычесть долгосрочные обязательства предприятия.

В условиях нестабильности рынка недвижимости возможны существенные отклонения от прогнозируемой текущей стоимости объекта бизнеса, поэтому для нейтрализации отклонений при оценке методом ДДП целесообразно прогнозировать текущую стоимость по вариантам: оптимистичному ТСопт, наиболее вероятному ТСнвер и пессимистичному ТСпес- Для этого необходимо использовать разные ставки дисконтирования. На основе полученных расчетных данных определяют средневзвешенную текущую стоимость объекта бизнеса по формуле

либо по формуле

где Р|, Р2, Р3 — вероятности осуществления оптимистичного, наиболее вероятного и пессимистичного прогнозов, их значения устанавливаются оценщиками с учетом ситуации на момент оценки.

Рассмотрим применение метода на конкретных примерах.

Пример 23. На основе бизнес-плана деятельности предприятия на пять лет установлено, что для диверсификации производства необходимо осуществить капитальные вложения в первый год в размере 700 тыс. руб., во второй год в размере 500 тыс. руб. Денежные потоки, поступающие на предприятие от продажи продукции и направляемые на покрытие всех расходов, а также амортизационные расходы приведены в табл. 4.7. Размер чистого дохода в шестой год должен быть на 20% больше чистого дохода пятого года и будет в последующем в среднем увеличиваться на 1,5% в год. Рассчитать текущую стоимость чистого денежного потока предприятия и бизнеса при ставке дисконтирования 15% и ставке капитализации бизнеса в отрасли 20%.

Прогнозные значения показателей деятельности предприятия

Значение показателя в год планирования, тыс. руб.

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков 23423422330
Автор статьи: Виталий Потрясов

Позвольте представиться. Меня зовут Виталий. Я уже более 12 лет занимаюсь правоведением и юридическими наукам. Я считаю, что в настоящее время являюсь профессионалом в своей области и хочу помочь всем посетителям сайта решать разнообразные задачи. Все материалы для сайта собраны и тщательно переработаны для того чтобы донести в удобном виде всю нужную информацию. Однако чтобы применить все, описанное на сайте всегда необходима консультация с профессионалами.

Обо мнеОбратная связь
Оцените статью:
Оценка 3.6 проголосовавших: 20

ОСТАВЬТЕ ОТВЕТ

Please enter your comment!
Please enter your name here